Was On-Chain-Analyse ist
On-Chain-Analyse heißt: Du liest die Blockchain selbst, nicht den Kursfeed einer Börse. Bitcoin veröffentlicht seit Januar 2009 jede einzelne Transaktion in einem Kassenbuch, das jeder herunterladen kann. Darin steht, wie viele Coins es gibt und wann jeder davon zuletzt bewegt wurde, bis auf den Block genau. Was nicht drinsteht: ein Dollarpreis. Den holen Analysten aus einer externen Kurshistorie, ein Wert pro Tag, und legen ihn über die Bewegungsdaten. Ein Kurschart allein weiß von alledem nichts. Er zeigt nur, was der letzte Trade gekostet hat.
Der Unterschied ist größer, als er klingt. Eine Aktienbörse kennt ihr Orderbuch. Was jeder einzelne Aktionär für seine Aktien bezahlt hat, weiß außerhalb seiner Bank niemand. Bei Bitcoin liefern Kassenbuch und Kurshistorie zusammen das Nächstbeste: für jeden Coin das Datum, an dem er zuletzt on-chain bewegt wurde, und den Marktpreis dieses Tages. Das ist kein Kaufbeleg (dazu gleich mehr), aber die Bewegungsdaten sind öffentlich und vollständig, und die Kursreihe kann jeder nachprüfen. On-Chain-Analysten machen aus dem Paar Kennzahlen für das ganze Netzwerk: Was war das Angebot wert, als es zuletzt on-chain bewegt wurde? Wie viel davon liegt aktuell über oder unter dieser Marke? Wie lange liegen die Coins schon still? Wie viele wurden heute mit Gewinn oder Verlust bewegt?
CoinVett zeigt vier dieser Werte live auf der Bitcoin-Seite: MVRV, NUPL, Realized Price und SOPR. Dieser Guide ist die Grundlage, um sie zu lesen. Jede Kennzahl hat zusätzlich einen eigenen Guide, verlinkt weiter unten.
Das UTXO: Warum jeder Coin ein Gedächtnis hat
Bitcoin führt keine Kontostände wie eine Bank. Es führt unverbrauchte Transaktionsausgänge, kurz UTXOs (Unspent Transaction Outputs). Jedes Mal, wenn du Bitcoin empfängst, entsteht ein neuer Output auf der Chain: so viel BTC, gebunden an diese Adresse, erzeugt in diesem Block. Gibst du ihn aus, wird der Output verbraucht, und für den Empfänger und dein Wechselgeld entstehen neue.
Stell dir Bargeld vor, kein Girokonto. Eine Wallet mit 0,5 BTC hält vielleicht einen einzigen 0,5-BTC-Schein. Oder einen 0,3er, einen 0,15er und einen 0,05er, die an verschiedenen Tagen angekommen sind. Die Chain kennt jedes dieser Stücke einzeln.
Im September 2026 gibt es rund 165 Millionen UTXOs, in denen etwa 20,09 Millionen BTC liegen. Jeder trägt einen Zeitstempel: den Block, in dem er entstanden ist. Legt man den Marktpreis dieses Tages daneben, aus einer Kurshistorie, nicht aus der Chain, trägt jeder auch ein implizites Preisschild. Dieses Preisschild ist der Rohstoff für fast alles in diesem Themen-Cluster.
Kostenbasis: Das On-Chain-Preisschild des Netzwerks
Nimm jeden UTXO, multipliziere seine Menge mit dem BTC-Preis zum Zeitpunkt seiner Entstehung, und addiere alles. Das Ergebnis ist die Realized Cap. Im September 2026 liegt sie bei rund 1,07 Billionen US-Dollar. Die gewöhnliche Marktkapitalisierung (Preis mal Umlaufmenge) liegt bei etwa 1,73 Billionen.
Die Realized Cap ist eine Kostenbasis für das gesamte Netzwerk, allerdings im On-Chain-Sinn: Das Preisschild eines Coins ist der Marktpreis an dem Tag, an dem der Coin zuletzt bewegt wurde, nicht das, was sein aktueller Besitzer tatsächlich bezahlt hat. Wer auf einer Börse gekauft und nie abgehoben hat, dessen Coins liegen in den Wallets der Börse und tragen den Preis des Tages, an dem die Börse sie zuletzt on-chain zwischen ihren eigenen Wallets verschoben hat, nicht den eigenen Kaufpreis. Die Realized Cap ist also ein mengengewichteter On-Chain-Näherungswert für die Kostenbasis, kein Protokoll dessen, was Halter tatsächlich bezahlt haben. Coins, die zuletzt 2013 bewegt wurden, zählen zu 2013er-Preisen. Coins von letzter Woche zählen zu den Preisen von letzter Woche. Teilst du die Realized Cap durch die Umlaufmenge, bekommst du den Realized Price, aktuell rund 53.400 Dollar: der aggregierte Preis pro Coin, zu dem das Angebot zuletzt on-chain den Besitzer gewechselt hat.
Das Konzept der Realized Cap stammt von Nic Carter und Antoine Le Calvez (Coin Metrics) aus dem Jahr 2018. Es ist der Nenner hinter MVRV und der Anker hinter NUPL. Deshalb ist der Guide zum Realized Price der logische nächste Schritt nach diesem hier.
Börsendaten vs. Chain-Daten
Die meisten Krypto-Charts basieren auf Börsendaten: Kurs, Volumen, Orderbuch, Funding Rates. Diese Daten sind schnell und feinkörnig, haben aber zwei blinde Flecken. Erstens erfassen sie nur Coins, die gerade gehandelt werden. Die 60 bis 70 Prozent des Angebots, die seit über einem Jahr nicht bewegt wurden, tauchen darin nie auf. Zweitens meldet jede Börse ihre eigenen Zahlen, und gemeldetes Volumen lässt sich bekanntermaßen leicht aufblähen.
Chain-Daten haben das umgekehrte Profil. Sie sind langsam (ein Block alle zehn Minuten, die meisten Kennzahlen werden einmal täglich berechnet) und sagen nichts über Absichten. Dafür sind sie vollständig, und sie sind für jeden identisch, der einen Node betreibt. Das UTXO-Set kann niemand fälschen.
| Frage | Börsendaten | Chain-Daten |
|---|---|---|
| Was hat der letzte Trade gekostet? | Ja, sekundengenau | Nur indirekt |
| Was haben alle Halter tatsächlich bezahlt? | Nein | Nur als Näherung (Realized Cap) |
| Wie viel Angebot lag ein Jahr lang still? | Nein | Ja (UTXO-Alter) |
| Wer kauft und warum? | Nein | Nein |
| Kann eine einzelne Plattform die Zahl manipulieren? | Ja | Nein |
Die vier Kennzahlen auf der CoinVett-Bitcoin-Seite
Alle vier stammen aus denselben UTXO-Daten. Sie unterscheiden sich darin, was sie vergleichen und auf welcher Zeitskala.
MVRV
Market Value to Realized Value: Marktkapitalisierung geteilt durch Realized Cap. Ein Wert von 1,61 bedeutet, dass der Markt das Angebot gerade mit dem 1,61-Fachen dessen bewertet, wofür es zuletzt den Besitzer gewechselt hat. Ausführlich im MVRV-Guide.
NUPL
Net Unrealized Profit/Loss: (Marktkapitalisierung minus Realized Cap) geteilt durch Marktkapitalisierung. Dieselbe Lücke wie bei MVRV, nur als Anteil am aktuellen Wert. Bei 0,38 sind rund 38 Prozent des Bitcoin-Marktwerts unrealisierter Buchgewinn. Details im NUPL-Guide.
Realized Price
Realized Cap geteilt durch Umlaufmenge: die aggregierte Kostenbasis pro Coin. Liegt der Marktpreis darüber, ist der durchschnittliche Halter rechnerisch im Plus; liegt er darunter, im Minus. Mehr im Realized-Price-Guide.
SOPR
Spent Output Profit Ratio: Für die Coins, die heute bewegt wurden, der Preis beim Bewegen geteilt durch den Preis bei ihrer Entstehung. Über 1 wurden die heute ausgegebenen Coins in Summe mit Gewinn bewegt, unter 1 mit Verlust. Anders als die drei anderen Kennzahlen schaut SOPR nur auf das, was sich in einem 24-Stunden-Fenster bewegt hat, nicht auf das gesamte Angebot.
Woher CoinVetts Zahlen kommen
Die Werte auf der Bitcoin-Seite werden mit dem Bitcoin Research Kit (BRK) berechnet, einer Open-Source-Software unter MIT-Lizenz, die einen vollständigen Bitcoin-Node indexiert und die Kennzahlen direkt aus dem UTXO-Set ableitet. Bevorzugte Quelle ist ein Fullnode, den CoinVett selbst betreibt. Ist dieser Node nicht erreichbar, liefert die öffentliche Instanz derselben Software unter bitview.space die Daten. Die Herkunft wird bei jeder Messung gespeichert und neben den Zahlen angezeigt. Du siehst also immer, ob ein Wert vom eigenen Node oder von der öffentlichen Instanz stammt.
Das ist eine bewusste Entscheidung. Kommerzielle On-Chain-Anbieter liefern schöne Dashboards, aber die Methodik ist eine Blackbox, und die interessanten Charts liegen hinter einer Paywall. Wer die Software selbst betreibt, kann jede Zahl gegen den eigenen Node prüfen. Wie der Sync läuft, wie mit veralteten Daten umgegangen wird und was passiert, wenn der Node ausfällt, steht auf der Methodik-Seite.
On-Chain-Kennzahlen sinnvoll lesen
Drei Gewohnheiten helfen.
Lies sie als Zustandsbeschreibung. MVRV bei 1,6 beschreibt, wo der Marktpreis heute relativ zur aggregierten Kostenbasis steht. Das ist alles. Ein Thermometerwert, keine Wettervorhersage.
Vergleiche über lange Zeitfenster. Seit 2011 lag MVRV an rund 13 Prozent der Tage unter 1, an 55 Prozent zwischen 1 und 2, an 24 Prozent zwischen 2 und 3 und an unter 8 Prozent über 3. Wer diese Verteilung kennt, macht aus einer nackten Zahl einen Kontext. Die 30-Tage-Spanne neben jeder Kennzahl auf der Bitcoin-Seite leistet dasselbe auf kürzerer Sicht.
Vergiss nicht, dass das Kassenbuch nicht weiß, warum Coins bewegt wurden. Eine Börse, die ihr Cold Storage umschichtet, erzeugt frische UTXOs zum heutigen Preis, ohne dass jemand etwas gekauft hat. Eine verlorene Wallet aus 2011 steht für immer mit ein paar Dollar pro Coin in der Realized Cap. Die Kennzahlen sind ehrlich über die Chain, nicht über menschliches Verhalten.
Was On-Chain-Daten nicht können
Dieser Abschnitt ist keine Pflichtübung. Er ist der wichtigste Teil des Guides.
- Sie können keine Kurse vorhersagen. Jede On-Chain-Kennzahl wird aus vergangenen Blöcken berechnet. Sie beschreibt den aktuellen Zustand des Kassenbuchs. Wer behauptet, eine Kennzahl „sage, wohin der Kurs geht“, hat eine Interpretation hinzugefügt, die in den Daten nicht steckt.
- Sie sagen dir nicht, wann du handeln sollst. Die längeren Phasen, in denen MVRV unter 1 lag (Ende 2011, Januar bis Oktober 2015, November 2018 bis April 2019, Juni 2022 bis Januar 2023), plus eine Handvoll kurzer Ausrutscher (ein paar Tage im März 2020 sowie mehrere Episoden von wenigen Tagen in 2012 und 2014), sind Fakten über die Vergangenheit. Keine Regel. Die nächste Phase kann völlig anders aussehen oder jahrelang ausbleiben.
- Sie sehen keine Off-Chain-Aktivität. Trades innerhalb einer Börse, Coins in ETF-Verwahrung, die sich nie bewegen, Derivate-Positionen: Nichts davon berührt das UTXO-Set.
- Sie identifizieren keine Personen. Ein UTXO ist kein Halter. Eine Person kann Tausende kontrollieren; eine Börsenadresse kann Coins für Millionen Kunden halten.
- Sie sind nicht verzerrungsfrei. Verlorene Coins, Umschichtungen bei Verwahrern und Protokoll-Konstrukte wie Wrapped oder gebridgtes Bitcoin beeinflussen die Zahlen auf eine Weise, die mit Marktstimmung nichts zu tun hat.
Wenn eine Website diese Kennzahlen grün und rot einfärbt und Handlungsanweisungen dazuschreibt, hat sie den Bereich der Analyse verlassen und ist bei Beratung angekommen. CoinVett macht das nicht. Nicht nur aus regulatorischen Gründen: Die Daten geben es schlicht nicht her.
Häufige Fragen
Funktioniert On-Chain-Analyse nur bei Bitcoin?
Nein, aber bei Bitcoin funktioniert sie am besten. Das UTXO-Modell macht die Kostenbasis direkt berechenbar. Kontobasierte Chains wie Ethereum brauchen andere Methoden, und ihre Kennzahlen sind über die Zeit schlechter vergleichbar, weil sich das Angebot durch Staking und Burning selbst verändert.
Wie oft aktualisieren sich die Zahlen?
Auf CoinVett einmal täglich. Das ist eine Produktentscheidung, keine Eigenschaft der Kennzahlen: Das Bitcoin Research Kit berechnet MVRV, NUPL und Realized Price pro Block und pro Tag, feinere Auflösungen gibt es also. CoinVett zieht die Tagesreihe einmal am Tag und zeigt diesen Wert mit seiner 30-Tage-Spanne. Ein Feed pro Block würde die Ratio mit jedem Kurstick zappeln lassen, und für die Fragen, die diese Guides beantworten (wo steht der durchschnittliche Halter, wie hat sich das über Wochen verschoben), reicht der Tagesschluss. Das „Stand“-Datum auf der Bitcoin-Seite zeigt den letzten berechneten Tag.
Brauche ich einen eigenen Node dafür?
Nein. Aber du kannst einen betreiben, und genau darum geht es. Bitcoin Core plus das Bitcoin Research Kit auf normaler Hardware reproduziert jede On-Chain-Zahl auf dieser Seite: MVRV, NUPL, Realized Price, SOPR und die Verteilung oben. (Marktdaten von CoinGecko, der Fear-&-Greed-Index und die Contract-Checks an anderer Stelle der Website kommen aus anderen Quellen und sind von dieser Aussage nicht gedeckt.) Kaum eine Anlageklasse erlaubt diese Art von Überprüfung.
Quelle und Hinweis: Bitcoin Research Kit (eigener Fullnode; öffentliche Instanz bitview.space als Fallback, Herkunft wird pro Messung ausgewiesen). Kennzahlen sind Beschreibungen historischer On-Chain-Daten, keine Bewertung oder Empfehlung. Nichts auf dieser Seite ist eine Anlageberatung.