Ce qu'est le ratio MVRV
MVRV signifie Market Value to Realized Value. C'est la capitalisation boursière de Bitcoin divisée par sa capitalisation réalisée (Realized Cap), et il vous indique comment le prix de marché actuel se situe par rapport au prix auquel l'offre a changé de mains on-chain pour la dernière fois. Un MVRV de 1,61, la valeur relevée le 22 septembre 2026, signifie que le marché valorise l'offre totale à 1,61 fois son prix de revient agrégé. Un MVRV d'exactement 1 signifierait que prix de marché et prix de revient coïncident.
Le chiffre en direct, avec sa plage sur 30 jours, se trouve dans la section on-chain de la page Bitcoin. Ce guide explique d'où il vient, à quoi ressemble l'historique et, assez longuement, ce que ce nombre ne dit pas.
Comment le MVRV se calcule
Deux entrées, une division.
La Market Value est la capitalisation boursière classique : prix actuel multiplié par l'offre en circulation. Au 22 septembre 2026, cela représente environ 1 730 milliards de dollars américains.
La Realized Value est la Realized Cap : chaque sortie non dépensée valorisée au prix du jour de sa création, le tout additionné. Environ 1 070 milliards de dollars à la même date. Le guide sur le prix réalisé (Realized Price) détaille ce calcul ; ici, il suffit de savoir que la Realized Cap est le prix de revient agrégé du réseau.
Divisez : 1 730 ÷ 1 070 ≈ 1,61.
Comme l'offre apparaît à la fois au numérateur et au dénominateur, le MVRV est aussi, tout simplement, le prix de marché divisé par le prix réalisé : 86 100 ÷ 53 400 ≈ 1,61. Même résultat, plus facile à vérifier d'un coup d'œil avec les deux valeurs de la page Bitcoin.
D'où vient le MVRV
Le ratio a été publié en octobre 2018 par Murad Mahmudov et David Puell, quelques semaines après que Nic Carter et Antoine Le Calvez ont présenté le concept de Realized Cap. Un analyste pseudonyme l'a ensuite normalisé par l'écart-type pour créer le MVRV Z-Score. Depuis, il est devenu la métrique de valorisation on-chain la plus citée pour Bitcoin, et c'est précisément pour cela qu'il faut comprendre ce qu'il mesure avant de se fier au graphique de qui que ce soit.
Ce que signifient les différentes valeurs du MVRV, arithmétiquement
| MVRV | Signification arithmétique | Part des jours depuis 2011 |
|---|---|---|
| Sous 1 | Prix de marché inférieur au prix de revient agrégé. L'offre, pondérée par les montants, est détenue en perte latente. | environ 13 % |
| 1 à 2 | Prix de marché jusqu'à deux fois le prix de revient. | environ 55 % |
| 2 à 3 | Prix de marché entre deux et trois fois le prix de revient. | environ 24 % |
| Au-dessus de 3 | Prix de marché supérieur à trois fois le prix de revient. | moins de 8 % |
La colonne de droite est calculée à partir de la série quotidienne complète du Bitcoin Research Kit, du 1er janvier 2011 au 22 septembre 2026, soit à peu près 5 740 jours. C'est un tableau de fréquences, pas une échelle du bon et du mauvais. Il vous dit qu'une valeur de 1,6 se situe dans la bande la plus courante et que les valeurs au-dessus de 3 ont été historiquement rares. Il ne vous dit pas ce qui vient ensuite.
Le MVRV depuis 2011 : ce que montre l'historique
Quelques faits tirés de la série, proposés à titre purement descriptif.
Valeurs les plus hautes. Le MVRV a culminé au-dessus de 7 en juin 2011 et au-dessus de 6 en novembre 2013, quand le réseau était minuscule et que la plupart des coins avaient été créés à des prix proches de zéro. Dans les cycles suivants, le plafond a été plus bas : 4,71 en décembre 2017, 3,99 en février 2021, 2,79 en mars 2024 et 2,52 en janvier 2025. Ces sommets plus bas reflètent en partie un prix de revient qui mûrit : plus l'offre est réétiquetée à des prix élevés, plus le dénominateur grossit et plus le ratio se comprime.
Valeurs sous 1. Depuis 2011, le MVRV a clôturé sous 1 environ 13 % des jours. Comptés strictement, comme des séquences ininterrompues de clôtures quotidiennes sous 1, cela fait 31 séquences distinctes, parce qu'un ratio qui oscille autour de 1 franchit la ligne dans les deux sens. Regroupés par période calendaire, on obtient quatre périodes plus longues et une poignée de brefs passages. Les longues : fin 2011 (septembre à décembre, plus bas à 0,40), janvier à octobre 2015 (une séquence de 191 jours jusqu'en juillet, puis une nouvelle séquence de 84 jours à partir du 31 juillet, plus bas à 0,39), du 21 novembre 2018 au 1er avril 2019 (132 jours d'affilée, plus bas à 0,70) et juin 2022 à janvier 2023 (180 jours sous 1 en cinq séquences, plus bas à 0,75). Les brefs : 33 jours répartis de janvier à avril 2012, jamais plus de neuf d'affilée ; 18 jours entre octobre et décembre 2014 en séquences de un à quatre jours ; et six relevés quotidiens en mars 2020 (le 12 mars et du 14 au 18 mars, plus bas à 0,90). Chacune de ces périodes a vu le détenteur moyen en perte latente. Leur durée va d'une seule journée à plus de six mois.
L'été 2015 montre à quel point la façon de compter change la lecture. Après le plus bas du 14 janvier (0,39, un prix de 120 dollars contre un prix réalisé de 311), le ratio est resté sous 1 jusqu'au 10 juillet, a repassé la ligne pendant cinq jours, est retombé huit jours à la mi-juillet, s'est brièvement redressé une fois encore, puis s'est de nouveau installé sous 1 pendant 84 jours, du 31 juillet au 22 octobre. Lu comme « quatre périodes », c'est un seul long creux. Lu depuis la série quotidienne, ce sont trois séquences avec deux courtes respirations. Les deux versions décrivent les mêmes données ; celle qui finit sur un graphique relève du choix de l'auteur, pas du registre. C'est pourquoi CoinVett donne les deux décomptes.
Le tableau 2026. Le MVRV a commencé l'année à 1,58, atteint 1,73 à la mi-janvier, reculé à 1,10 fin juin et s'établissait à 1,61 le 22 septembre. La plage sur 30 jours de la page Bitcoin montre l'évolution la plus récente.
Les lecteurs qui suivent les commentaires on-chain auront vu ces plus bas et plus hauts historiques transformés en seuils assortis de consignes. Cette étape est une interprétation que le commentateur ajoute. La série elle-même contient des prix et des prix de revient. Rien en elle ne dit ce qu'un ratio « devrait » faire après avoir touché un niveau donné, et les sommets ci-dessus montrent que les niveaux eux-mêmes ont bougé d'un cycle à l'autre.
MVRV Z-Score et autres variantes
Le MVRV Z-Score divise la différence entre capitalisation boursière et Realized Cap par l'écart-type historique de la capitalisation boursière. L'intention est de rendre les valeurs comparables d'une époque à l'autre. Le hic : l'écart-type utilise tout l'historique, si bien que la volatilité des premières années reste au dénominateur pour toujours et que les valeurs de pic s'érodent structurellement. CoinVett affiche le ratio brut, pas le Z-Score, parce que le ratio brut a une signification arithmétique directe (prix sur prix de revient) que le Z-Score n'a pas.
Le MVRV par cohorte découpe le calcul selon l'âge des coins : MVRV des détenteurs de long terme, MVRV des détenteurs de court terme, MVRV des coins âgés d'un à deux ans, et ainsi de suite. Le MVRV des détenteurs de court terme reste la plupart du temps proche de 1, parce que des coins qui ont bougé récemment ont, par définition, été réétiquetés récemment.
Le MVRV pour d'autres actifs existe en principe pour toute chaîne dotée d'un prix de revient traçable, mais sur les chaînes à base de comptes comme Ethereum, le calcul repose sur des heuristiques, et le staking ou le burn modifient l'offre elle-même. Les comparaisons entre actifs sont fragiles.
MVRV et NUPL : un même écart, deux échelles
Le NUPL, la métrique affichée à côté du MVRV sur la page Bitcoin, dérive des deux mêmes nombres : (capitalisation boursière moins Realized Cap) divisé par la capitalisation boursière. Algébriquement, NUPL égale 1 moins 1/MVRV. Un MVRV de 1,61 donne un NUPL de 0,38 ; un MVRV de 1 donne 0 ; un MVRV de 0,5 donne −1. Ils portent la même information sur des échelles différentes. Le guide NUPL explique pourquoi la formulation en pourcentage est parfois plus facile à lire.
Ce que le MVRV ne peut pas faire
- Il ne peut pas dire si le prix de marché est juste. Le MVRV compare le prix au prix de revient. Un prix de revient, c'est le prix auquel l'offre a changé de mains on-chain pour la dernière fois, une approximation de ce que les détenteurs ont payé (coins perdus et wallets de plateformes compris), pas ce que quelque chose vaut. Lire un ratio de 0,8 ou de 3,2 comme un verdict sur le prix est un jugement que le lecteur apporte ; le registre n'a pas d'opinion.
- Il ne peut pas prédire. Chaque entrée est un bloc passé et un prix passé. Le ratio est un instantané du registre au dernier jour calculé.
- Ses extrêmes historiques ne sont pas des seuils. Le plus haut de chaque cycle est passé de plus de 7 à environ 2,5. Le plus bas a oscillé entre 0,39 et 0,90. Un niveau qui marquait un extrême à une époque n'avait rien de remarquable à une autre.
- Il hérite de toutes les distorsions de la Realized Cap. Les coins perdus tirent le dénominateur vers le bas de façon permanente. Les consolidations de wallets chez les dépositaires réétiquettent de grandes quantités d'offre au prix du jour sans qu'aucun client n'achète ni ne vende. Les sorties de monnaie rendue mettent à jour le prix de revient sans que personne ne change de position.
- Il ne dit rien de vous. Votre position est en gain ou en perte par rapport à ce que vous avez payé. Le ratio agrégé du réseau n'y change rien.
- Il ne voit pas l'activité hors chaîne. Les coins conservés en dépôt chez une plateforme ou un ETF et qui ne bougent jamais gardent leur ancienne étiquette, quel que soit le nombre de fois où les créances sous-jacentes changent de mains.
La bonne façon de garder ce nombre en tête : à cette date, le marché valorisait l'offre de Bitcoin à ce multiple du prix auquel elle a changé de mains pour la dernière fois. Point final.
Questions fréquentes
Le MVRV est-il mis à jour en temps réel ?
Pas sur CoinVett. Le Bitcoin Research Kit calcule la Realized Cap, et avec elle le MVRV, par bloc et par jour, une série plus fine existe donc. CoinVett synchronise la valeur quotidienne une fois par jour et l'affiche avec sa plage sur 30 jours ; c'est une décision produit sur ce qui mérite d'être affiché, pas une limite de la métrique. La date « données au » sur la page Bitcoin indique le dernier jour calculé. Les valeurs intrajournalières du MVRV sur d'autres sites combinent généralement la dernière Realized Cap quotidienne avec un prix en direct, ce qui fait bouger le numérateur minute par minute pendant que le dénominateur reste figé. C'est une lecture légitime, simplement différente, et elle suit essentiellement le graphique des prix.
Pourquoi les valeurs du MVRV diffèrent-elles légèrement d'un fournisseur à l'autre ?
Surtout à cause de la série de prix historiques utilisée pour étiqueter les anciennes sorties. La couverture des plateformes avant 2013 était mince et les fournisseurs font des choix différents. Les écarts se situent généralement à la deuxième décimale et ne changent pas la forme de la série.
D'où vient le MVRV de CoinVett ?
Du Bitcoin Research Kit tournant sur un nœud complet exploité par CoinVett. Quand ce nœud est indisponible, l'instance publique du même logiciel open source sur bitview.space fournit la valeur, et l'étiquette de source à côté du chiffre indique laquelle des deux a servi. La page méthodologie donne les détails, y compris le traitement des données obsolètes.
Source et avertissement : Bitcoin Research Kit (nœud complet propre ; instance publique bitview.space en secours, source affichée pour chaque mesure). Valeurs historiques calculées à partir de la série quotidienne du BRK au 22 septembre 2026. Ces chiffres décrivent des données on-chain historiques ; ils ne constituent ni une valorisation ni une recommandation. Rien sur cette page ne constitue un conseil en investissement.