Ce qu'est l'analyse on-chain
L'analyse on-chain consiste à lire la blockchain elle-même plutôt que le flux de prix d'une plateforme d'échange. Bitcoin publie chaque transaction depuis janvier 2009 dans un registre que n'importe qui peut télécharger. Ce registre vous dit combien de coins existent et quand chacun d'eux a bougé pour la dernière fois, au bloc près. Ce qu'il ne contient pas : un prix en dollars. Les analystes l'ajoutent à partir d'un historique de prix externe, une valeur par jour, et l'associent aux dates de mouvement. Un graphique de prix, à lui seul, ne vous apprend rien de tout cela. Il vous dit seulement combien a coûté la dernière transaction.
La différence compte plus qu'il n'y paraît. Une bourse connaît son carnet d'ordres. En dehors d'une banque, personne ne sait ce que chaque actionnaire a payé pour ses titres. Avec Bitcoin, le registre associé à un historique de prix vous offre ce qui s'en rapproche le plus : pour chaque coin, la date de son dernier mouvement on-chain et le prix que le marché payait ce jour-là. Ce n'est pas un ticket de caisse (nous y revenons plus bas), mais le relevé des mouvements est public et complet, et la série de prix se vérifie facilement. Les analystes on-chain transforment ce couple en métriques agrégées : ce que valait l'offre au moment de son dernier mouvement on-chain, quelle part se situe aujourd'hui au-dessus ou en dessous de ce repère, depuis combien de temps les coins dorment, combien ont bougé aujourd'hui avec un gain ou une perte.
CoinVett affiche quatre de ces chiffres en direct sur la page Bitcoin : MVRV, NUPL, prix réalisé (Realized Price) et SOPR. Ce guide pose les bases pour les lire. Chaque métrique dispose de son propre guide, lié plus bas.
L'UTXO : pourquoi chaque coin a une mémoire
Bitcoin ne tient pas de soldes de comptes comme le fait une banque. Il conserve des sorties de transaction non dépensées, UTXO en abrégé (unspent transaction outputs). Chaque fois que vous recevez des bitcoins, une nouvelle sortie est inscrite sur la chaîne : tant de BTC, verrouillés sur cette adresse, créés dans ce bloc. Quand vous les dépensez, cette sortie est consommée et une ou plusieurs nouvelles sorties sont créées pour le destinataire et pour votre monnaie rendue.
Pensez à des espèces plutôt qu'à un compte bancaire. Un wallet contenant 0,5 BTC peut détenir un seul billet de 0,5 BTC, ou bien un de 0,3, un de 0,15 et un de 0,05 arrivés à des dates différentes. La chaîne connaît chacune de ces pièces individuellement.
En septembre 2026, on compte environ 165 millions d'UTXO détenant à peu près 20,09 millions de BTC. Chacun porte un horodatage : le bloc dans lequel il a été créé. Associez ce bloc au prix de marché du jour, tiré d'un historique de prix et non de la chaîne, et chacun porte une étiquette de prix implicite. Cette étiquette est la matière première de presque tout ce qui suit dans cette série de guides.
Prix de revient : l'étiquette de prix on-chain du réseau
Prenez chaque UTXO, multipliez son montant par le prix du BTC au moment de sa création, puis additionnez le tout. Le résultat est la capitalisation réalisée (Realized Cap). En septembre 2026, elle atteint environ 1 070 milliards de dollars américains, tandis que la capitalisation boursière classique (prix multiplié par l'offre) se situe autour de 1 730 milliards.
La Realized Cap est un prix de revient pour l'ensemble du réseau, au sens on-chain du terme : l'étiquette d'un coin correspond au prix de marché du jour où ce coin a bougé pour la dernière fois, pas à ce que son propriétaire actuel a réellement payé. Si vous avez acheté sur une plateforme sans jamais retirer vos fonds, vos coins reposent dans les wallets de la plateforme et portent le prix du jour où celle-ci les a déplacés pour la dernière fois entre ses propres wallets, pas votre prix d'achat. La Realized Cap est donc une approximation du prix de revient on-chain, pondérée par les volumes, et non un relevé de ce que les détenteurs ont réellement payé. Les coins qui ont bougé pour la dernière fois en 2013 sont comptés aux prix de 2013. Ceux qui ont bougé la semaine dernière sont comptés aux prix de la semaine dernière. Divisez la Realized Cap par l'offre et vous obtenez le prix réalisé, actuellement autour de 53 400 dollars : le prix agrégé par coin auquel l'offre a changé de mains on-chain pour la dernière fois.
Le concept de Realized Cap a été introduit en 2018 par Nic Carter et Antoine Le Calvez, de Coin Metrics. C'est le dénominateur du MVRV et le point d'ancrage du NUPL, raison pour laquelle le guide sur le prix réalisé est la lecture qui s'impose après celui-ci.
Données des plateformes vs données de la chaîne
La plupart des graphiques crypto reposent sur des données de plateformes d'échange : prix, volume, carnets d'ordres, taux de financement. Ces données sont rapides et granulaires, mais elles ont deux angles morts. D'abord, elles ne couvrent que les coins qui s'échangent en ce moment. Les 60 ou 70 % de l'offre qui n'ont pas bougé depuis plus d'un an n'y apparaissent jamais. Ensuite, chaque plateforme publie ses propres chiffres, et le volume déclaré est notoirement facile à gonfler.
Les données de la chaîne ont le profil inverse. Elles sont lentes (un bloc toutes les dix minutes, la plupart des métriques calculées une fois par jour) et ne disent rien des intentions. Mais elles sont complètes, et identiques pour quiconque fait tourner un nœud. Personne ne peut falsifier l'ensemble des UTXO.
| Question | Données des plateformes | Données de la chaîne |
|---|---|---|
| Combien a coûté la dernière transaction ? | Oui, à la seconde près | Seulement indirectement |
| Combien tous les détenteurs ont-ils réellement payé ? | Non | Seulement par approximation (Realized Cap) |
| Quelle part de l'offre n'a pas bougé depuis un an ? | Non | Oui (âge des UTXO) |
| Qui achète, et pourquoi ? | Non | Non |
| Une seule plateforme peut-elle les manipuler ? | Oui | Non |
Les quatre métriques de la page Bitcoin de CoinVett
Toutes quatre dérivent des mêmes données UTXO. Elles diffèrent par ce qu'elles comparent et par l'échelle de temps.
MVRV
Market Value to Realized Value : la capitalisation boursière divisée par la Realized Cap. Une valeur de 1,61 signifie que le marché valorise actuellement l'offre à 1,61 fois le prix auquel elle a changé de mains pour la dernière fois. Explication complète dans le guide MVRV.
NUPL
Net Unrealized Profit/Loss : (capitalisation boursière moins Realized Cap) divisé par la capitalisation boursière. Il exprime le même écart que le MVRV, mais en part de la valeur actuelle. À 0,38, environ 38 % de la valeur de marché de Bitcoin est un gain latent, sur le papier. Détails dans le guide NUPL.
Prix réalisé
La Realized Cap divisée par l'offre : le prix de revient agrégé par coin. Quand le prix de marché est au-dessus, le détenteur moyen est en gain latent ; en dessous, en perte latente. Voir le guide sur le prix réalisé.
SOPR
Spent Output Profit Ratio : pour les coins qui ont bougé aujourd'hui, le prix auquel ils ont bougé divisé par le prix auquel ils ont été créés. Au-dessus de 1, les coins dépensés aujourd'hui l'ont été, dans l'ensemble, avec un gain ; en dessous de 1, avec une perte. Contrairement aux trois autres, le SOPR ne regarde que ce qui a bougé sur une fenêtre de 24 heures, pas l'offre entière.
D'où viennent les chiffres de CoinVett
Les chiffres de la page Bitcoin sont calculés avec le Bitcoin Research Kit (BRK), un logiciel open source sous licence MIT qui indexe un nœud Bitcoin complet et dérive ces métriques de l'ensemble brut des UTXO. La source privilégiée est un nœud complet que CoinVett fait tourner lui-même. Si ce nœud est injoignable, l'instance publique du même logiciel sur bitview.space fournit les données. La source est enregistrée pour chaque mesure et affichée à côté des chiffres : vous voyez donc toujours si un nombre provient du nœud propre ou de l'instance publique.
C'est un choix délibéré. Les fournisseurs commerciaux de données on-chain livrent des tableaux de bord soignés, mais leur méthodologie est une boîte noire et les graphiques intéressants sont derrière un paywall. Faire tourner le logiciel soi-même permet de vérifier chaque nombre contre son propre nœud. Le fonctionnement de la synchronisation, le traitement des données obsolètes et ce qui se passe quand le nœud est hors ligne sont documentés sur la page méthodologie.
Comment lire les métriques on-chain avec discernement
Trois habitudes aident.
Lisez-les comme la description d'un état. Un MVRV à 1,6 décrit où se situe aujourd'hui le prix de marché par rapport au prix de revient agrégé. Rien de plus. C'est la lecture d'un thermomètre, pas une prévision météo.
Comparez sur de longues fenêtres. Depuis 2011, le MVRV a passé environ 13 % des jours sous 1, 55 % entre 1 et 2, 24 % entre 2 et 3 et moins de 8 % au-dessus de 3. Connaître cette distribution transforme un chiffre brut en contexte. La plage sur 30 jours affichée à côté de chaque métrique sur la page Bitcoin fait la même chose sur un horizon plus court.
N'oubliez pas que le registre ignore pourquoi les coins ont bougé. Une plateforme qui réorganise son stockage à froid crée de nouveaux UTXO au prix du jour sans que personne n'achète quoi que ce soit. Un wallet perdu de 2011 reste dans la Realized Cap à quelques dollars par coin, pour toujours. Les métriques sont fidèles à la chaîne, pas au comportement humain.
Ce que les données on-chain ne peuvent pas faire
Cette section n'est pas une formalité. C'est la partie la plus importante du guide.
- Elles ne peuvent pas prédire les prix. Chaque métrique on-chain est calculée à partir de blocs passés. Elle décrit l'état présent du registre. Toute affirmation selon laquelle une métrique « indique où va le prix » est une interprétation ajoutée par une personne, pas quelque chose qui se trouve dans les données.
- Elles ne peuvent pas vous dire quand agir. Les périodes prolongées pendant lesquelles le MVRV est resté sous 1 (fin 2011, janvier à octobre 2015, novembre 2018 à avril 2019, juin 2022 à janvier 2023), plus une poignée de brefs passages (quelques jours en mars 2020, et plusieurs courts épisodes de quelques jours chacun en 2012 et 2014), sont des faits du passé. Ce n'est pas une règle. Le prochain épisode peut être complètement différent, ou ne pas se produire pendant des années.
- Elles ne voient pas l'activité hors chaîne. Les transactions internes à une plateforme, les coins conservés en dépôt par un ETF qui ne bougent jamais, les positions sur dérivés : rien de tout cela ne touche l'ensemble des UTXO.
- Elles ne peuvent pas identifier des personnes. Un UTXO n'est pas un détenteur. Une seule personne peut en contrôler des milliers ; une seule adresse de plateforme peut détenir les coins de millions de clients.
- Elles ne sont pas à l'abri des distorsions. Coins perdus, réorganisations chez les dépositaires et changements au niveau du protocole (comme le bitcoin wrappé ou bridgé) affectent tous les chiffres d'une manière qui n'a rien à voir avec le sentiment de marché.
Si un site colore ces métriques en vert et en rouge et y accroche des consignes, il a quitté le domaine de l'analyse pour entrer dans celui du conseil. CoinVett ne le fait pas, et pas seulement pour des raisons réglementaires : les données ne l'étayent pas.
Questions fréquentes
L'analyse on-chain est-elle réservée à Bitcoin ?
Non, mais c'est sur Bitcoin qu'elle fonctionne le mieux. Le modèle UTXO rend le prix de revient simple à calculer. Les chaînes à base de comptes comme Ethereum exigent d'autres méthodes, et leurs métriques sont moins comparables dans le temps parce que l'offre elle-même change avec le staking et le burn.
À quelle fréquence les chiffres sont-ils mis à jour ?
Sur CoinVett, une fois par jour. C'est une décision produit, pas une propriété des métriques : le Bitcoin Research Kit calcule le MVRV, le NUPL et le prix réalisé par bloc et par jour, des résolutions plus fines existent donc. CoinVett synchronise la série quotidienne une fois par jour et affiche cette valeur avec sa plage sur 30 jours. Un flux au niveau du bloc montrerait le ratio osciller à chaque variation de prix, et pour les questions auxquelles ces guides répondent, où en est le détenteur moyen et comment cela a évolué sur plusieurs semaines, la clôture quotidienne suffit. La date « données au » sur la page Bitcoin indique le dernier jour calculé.
Dois-je faire tourner un nœud pour utiliser tout cela ?
Non. Mais vous pouvez, et c'est tout l'intérêt. Bitcoin Core plus le Bitcoin Research Kit sur du matériel ordinaire reproduisent chaque chiffre on-chain de cette page : MVRV, NUPL, prix réalisé, SOPR et la distribution historique ci-dessus. (Les données de marché de CoinGecko, l'indice Fear & Greed et les vérifications de contrats ailleurs sur le site proviennent d'autres sources et ne font pas partie de cette affirmation.) Peu de classes d'actifs permettent ce type de vérification.
Source et avertissement : Bitcoin Research Kit (nœud complet propre ; instance publique bitview.space en secours, source affichée pour chaque mesure). Ces chiffres décrivent des données on-chain historiques ; ils ne constituent ni une valorisation ni une recommandation. Rien sur cette page ne constitue un conseil en investissement.