Ce qu'est le NUPL
NUPL est l'abréviation de Net Unrealized Profit/Loss, le profit ou la perte latente nette. Il mesure quelle part de la valeur de marché actuelle de Bitcoin est un gain que les détenteurs ont sur le papier sans l'avoir vendu. Un NUPL de 0,38, le relevé du 22 septembre 2026, signifie qu'environ 38 % de la capitalisation boursière est du profit latent : l'offre vaut aujourd'hui 1 730 milliards de dollars et a changé de mains on-chain pour la dernière fois pour environ 1 070 milliards, si bien que la différence, à peu près 660 milliards, représente 38 % de la valeur actuelle.
Le NUPL est le troisième des quatre indicateurs on-chain de la section on-chain de la page Bitcoin, affiché avec sa fourchette sur 30 jours. Des quatre, c'est celui dont la lecture est la plus intuitive : une part du gâteau qui est du gain sur le papier. Cette intuition explique aussi pourquoi on l'habille d'étiquettes émotionnelles plus que n'importe quelle autre métrique ; ce guide y viendra.
Comment le NUPL est calculé
La formule : NUPL = (capitalisation boursière − Realized Cap) ÷ capitalisation boursière.
La capitalisation boursière, c'est le prix multiplié par l'offre. La Realized Cap, c'est la somme de chaque sortie non dépensée valorisée au prix du jour de sa création ; c'est le prix de revient agrégé du réseau, expliqué pas à pas dans le guide sur le prix réalisé. Le numérateur, capitalisation boursière moins Realized Cap, est le gain latent total (ou la perte, s'il est négatif) sur l'ensemble des coins. La division par la capitalisation boursière l'exprime en fraction de la valeur d'aujourd'hui.
Avec les chiffres de septembre 2026 : (1 730 − 1 070) ÷ 1 730 ≈ 0,38.
Le ratio a un plafond fixe et pas de plancher. Le NUPL n'atteint exactement 1 que si la Realized Cap est nulle, c'est-à-dire si chaque coin existant a bougé pour la dernière fois à un prix de zéro ; toute la valeur de marché serait alors du gain sur le papier. Dépasser 1 exigerait une Realized Cap négative, or une somme de montants multipliés par des prix ne peut pas être négative. 1 est donc le plafond, et en pratique le ratio reste bien en dessous, parce que les premiers coins, étiquetés à quelques centimes, conservent une part faible mais non nulle du prix de revient. Vers le bas, aucune limite de ce genre. Fin 2011 et début 2015, le ratio est brièvement passé sous −1,5, ce qui signifie que le prix de revient agrégé dépassait deux fois et demie la valeur de marché.
NUPL et MVRV : la même information
Si vous avez lu le guide sur le MVRV, vous connaissez déjà le NUPL. Le MVRV, c'est la capitalisation boursière divisée par la Realized Cap. Un peu d'algèbre montre que NUPL = 1 − 1/MVRV. Les deux métriques sont une seule et même grandeur, l'écart entre valeur de marché et prix de revient, sur deux échelles :
| MVRV | NUPL | Lecture |
|---|---|---|
| 0,50 | −1,00 | Le prix de revient vaut deux fois la valeur de marché |
| 0,80 | −0,25 | Perte latente égale à 25 % de la valeur de marché |
| 1,00 | 0,00 | La valeur de marché égale le prix de revient |
| 1,61 | 0,38 | 38 % de la valeur de marché est du gain sur le papier (sept. 2026) |
| 2,00 | 0,50 | La moitié de la valeur de marché est du gain sur le papier |
| 4,00 | 0,75 | Les trois quarts de la valeur de marché sont du gain sur le papier |
Pourquoi afficher les deux sur la page Bitcoin ? Parce qu'ils ne se lisent pas de la même manière. Le MVRV est un multiple, naturel pour dire « le marché valorise l'offre à 1,6 fois son prix de revient ». Le NUPL est une part, naturelle pour dire « 38 % de la valeur est du gain sur le papier ». Aucun des deux n'apporte une information qui manque à l'autre.
D'où vient le NUPL
La métrique a été introduite en février 2019 par Tamas Blummer, Tuur Demeester et Michiel Lescrauwaet, d'Adamant Capital, dans un article sur le sentiment des investisseurs en bitcoin. Ils l'appelaient Relative Unrealized Profit/Loss ; c'est le nom NUPL qui est resté. Le même article associait des étiquettes descriptives à des bandes de la métrique, et ce sont ces étiquettes que la plupart des gens lui associent aujourd'hui.
Les étiquettes de phase, et pourquoi ce sont des conventions
Dans les commentaires on-chain, les graphiques NUPL sont généralement colorés en cinq bandes portant des noms comme « Capitulation » (sous 0), « Espoir/Peur » (0 à 0,25), « Optimisme/Anxiété » (0,25 à 0,5), « Conviction/Déni » (0,5 à 0,75) et « Euphorie/Avidité » (au-dessus de 0,75). Trois choses méritent d'être sues à leur sujet.
Premièrement, il s'agit d'une convention de la communauté, pas d'une propriété des données. Les paliers de 0,25 ont été choisis pour la lisibilité ; rien dans le registre ne change à 0,25 ou à 0,5.
Deuxièmement, les étiquettes décrivent un état émotionnel supposé du « marché ». Le registre ne contient aucune émotion. Il contient des sorties, des montants et des horodatages. Un NUPL de 0,6 vous dit que 60 % de la valeur de marché est du gain latent. Que quelqu'un ressente de la « conviction » à ce sujet, cela ne figure pas dans les données.
Troisièmement, les bandes supérieures se sont vidées. Le NUPL n'est plus passé au-dessus de 0,75 depuis décembre 2017. Les sommets des cycles suivants ont été de 0,749 en février 2021, 0,642 en mars 2024 et 0,603 en janvier 2025. Quoi que la bande la plus haute ait été censée décrire, la maturation du prix de revient fait que le ratio ne l'atteint plus. Un schéma d'étiquettes calibré sur les données de 2011 à 2017 décrit mal la période 2021 à 2026.
CoinVett affiche le chiffre et sa fourchette sur 30 jours, sans couleurs ni étiquettes. Si vous voyez ailleurs un graphique NUPL en couleurs, lisez le chiffre, pas la couleur.
Le NUPL depuis 2011 : les faits
D'après la série quotidienne du Bitcoin Research Kit, du 1er janvier 2011 au 22 septembre 2026, à titre purement descriptif.
- Les relevés négatifs (valeur de marché sous le prix de revient) sont survenus sur environ 13 % des jours. Comptés en séquences ininterrompues de relevés quotidiens sous 0, on en dénombre 31 ; regroupés par période calendaire, quatre périodes longues et une poignée de brefs passages. Les périodes longues : fin 2011 (de septembre à décembre, plus bas à −1,52), de janvier à octobre 2015 (une séquence de 191 jours jusqu'en juillet et une de 84 jours à partir du 31 juillet, plus bas à −1,59), du 21 novembre 2018 au 1er avril 2019 (132 jours d'affilée, plus bas à −0,43) et de juin 2022 à janvier 2023 (180 jours négatifs en cinq séquences, plus bas à −0,33). Les brefs passages : 33 jours entre janvier et avril 2012 (plus bas à −0,19), 18 jours entre octobre et décembre 2014 (plus bas à −0,07) et six relevés quotidiens en mars 2020 (le 12 mars et du 14 au 18 mars, plus bas à −0,11). Le même schéma apparaît dans le guide sur le MVRV, nécessairement : un NUPL négatif et un MVRV sous 1, c'est le même jour.
- Les relevés au-dessus de 0,5 (plus de la moitié de la valeur de marché en gain sur le papier) sont survenus sur environ 32 % des jours, concentrés en 2011, 2013, 2017, au premier semestre 2021 et sur certaines parties de 2024 et 2025.
- Les sommets de cycle sont passés de 0,86 (juin 2011) et 0,83 (novembre 2013) à 0,79 (décembre 2017), 0,75 (février 2021), 0,64 (mars 2024) et 0,60 (janvier 2025).
- 2026 jusqu'ici : 0,37 le 1er janvier, 0,42 à la mi-janvier, 0,09 fin juin, 0,38 le 22 septembre.
Ce sont des faits sur ce que le registre montrait à ces dates. Les périodes de NUPL négatif ont été suivies de choses différentes, à des vitesses différentes ; celle de 2015 a duré la plus grande partie d'une année, celle de 2020 était terminée en une semaine. Les faits ne contiennent aucune règle.
Une chose encore que la liste montre, si vous la lisez attentivement : une période et un nombre de jours ne sont pas la même mesure. « De juin 2022 à janvier 2023 » est un intervalle calendaire d'environ 210 jours. À l'intérieur, le NUPL a été négatif 180 jours, en cinq séquences de 36, 2, 22, 52 et 68 jours, séparées par de brefs retours au-dessus de zéro en juillet, août, septembre et début novembre 2022. Le relevé le plus bas, −0,33 le 9 novembre 2022, se situe dans la dernière séquence, la plus longue. Celui qui dit « le NUPL a été négatif pendant sept mois » et celui qui dit « le NUPL a été négatif 180 fois » décrivent tous deux cette période, et aucun n'a tort. Ce qui serait faux, c'est de traiter ces sept mois comme une condition ininterrompue. Sur CoinVett, vous voyez la valeur quotidienne actuelle et sa fourchette sur 30 jours ; l'historique ci-dessus est donné pour que vous puissiez situer cette valeur, pas pour vous en servir comme repère d'entrée ou de sortie.
Ce que le NUPL ne peut pas faire
- Il ne peut pas vous dire si le marché a raison. Le NUPL mesure l'écart entre le prix de revient on-chain de l'offre et ce que le marché paie aujourd'hui. Ce prix de revient est le prix auquel les coins ont changé de mains pour la dernière fois, pas ce qu'un détenteur a payé ; c'est une approximation, et les coins perdus comme les wallets des plateformes y sont incorporés. Un écart important signifie des gains latents importants. Cela ne veut pas dire que le prix est trop élevé, et un relevé négatif ne veut pas dire qu'il est trop bas. Ce sont des jugements que le registre ne porte pas.
- Il ne peut pas prédire. Chaque donnée d'entrée est un bloc passé et un prix passé. Le chiffre est un instantané du registre au dernier jour calculé.
- Ses bandes ne sont pas des seuils. Les étiquettes de phase sont une convention de 2019. Les sommets de cycle n'ont cessé de baisser depuis, si bien qu'un même relevé n'a pas signifié la même chose selon les époques.
- Il mesure le gain sur le papier, pas le gain réalisé. Le profit latent ne devient réel qu'à la vente des coins. L'essentiel de l'offre, environ 63 %, n'a pas bougé depuis plus d'un an. Le NUPL ne dit pas si cela changera, ni quand.
- Il hérite de toutes les distorsions de la Realized Cap. Coins perdus, réorganisations de dépositaires et sorties de monnaie rendue déplacent tous le prix de revient pour des raisons sans aucun rapport avec la décision de trading d'un détenteur.
- Il ne concerne pas votre position. Votre gain ou votre perte se mesure par rapport à votre propre prix d'achat. Le chiffre agrégé n'a aucune incidence dessus.
Retenez-le ainsi : à cette date, cette part de la valeur de marché de Bitcoin était un gain que les détenteurs avaient sur le papier. Il n'y a rien à y ajouter.
Questions fréquentes
Dois-je regarder le NUPL ou le MVRV ?
Ils portent la même information. Prenez celui qui vous parle le plus naturellement. Le NUPL, en pourcentage de la valeur, est plus facile à se représenter pour la plupart des gens ; le MVRV, en multiple, est plus facile à vérifier face au prix et au prix réalisé affichés sur la même page.
Que signifie concrètement un NUPL négatif ?
Que la Realized Cap dépasse la capitalisation boursière : l'offre, pondérée par les montants, a changé de mains pour la dernière fois à un prix supérieur à sa valeur d'aujourd'hui. Le détenteur moyen est en perte latente. Rien de plus n'en découle.
D'où vient le NUPL de CoinVett ?
Du Bitcoin Research Kit, exécuté sur un nœud complet opéré par CoinVett. Quand ce nœud est indisponible, l'instance publique du même logiciel open source, sur bitview.space, fournit la valeur, et l'étiquette de source à côté du chiffre précise laquelle a servi. La page méthodologie documente les règles de synchronisation et de gestion des données obsolètes.
Source et avertissement : Bitcoin Research Kit (nœud complet propre ; instance publique bitview.space en secours, source indiquée pour chaque mesure). Valeurs historiques calculées à partir de la série quotidienne du BRK au 22 septembre 2026. Ces chiffres décrivent des données on-chain historiques ; ils ne constituent ni une valorisation ni une recommandation. Rien sur cette page ne constitue un conseil en investissement.