Qué es el análisis on-chain
Análisis on-chain significa leer la propia blockchain en lugar del feed de precios de un exchange. Bitcoin publica cada transacción desde enero de 2009 en un libro contable que cualquiera puede descargar. Ese registro te dice cuántas monedas existen y cuándo se movió cada una por última vez, bloque por bloque. Lo que no contiene es un precio en dólares. Los analistas lo añaden desde un historial de precios externo, un valor por día, y lo cruzan con las fechas de movimiento. Un gráfico de precios, por sí solo, no te cuenta nada de esto. Solo te dice cuánto costó la última operación.
La diferencia importa más de lo que parece. Una bolsa de valores conoce su libro de órdenes. Nadie fuera de un banco sabe cuánto pagó cada accionista por sus acciones. Con Bitcoin, el libro contable más un historial de precios te da lo más parecido: para cada moneda, la fecha en que se movió por última vez on-chain y lo que el mercado pagaba ese día. No es un recibo (más sobre eso abajo), pero el registro de movimientos es público y completo, y la serie de precios es fácil de comprobar. Los analistas on-chain convierten ese par de datos en métricas agregadas: cuánto valía la oferta en el momento en que se movió por última vez on-chain, qué parte de ella está hoy por encima o por debajo de esa marca, cuánto tiempo llevan las monedas sin moverse, cuántas se movieron hoy con ganancia o con pérdida.
CoinVett muestra cuatro de estas cifras en directo en la página de Bitcoin: MVRV, NUPL, Realized Price y SOPR. Esta guía es la base para leerlas. Cada métrica tiene además su propia guía, enlazada más abajo.
El UTXO: por qué cada moneda tiene memoria
Bitcoin no lleva saldos de cuenta como lo hace un banco. Lleva salidas de transacción no gastadas, UTXO por sus siglas en inglés. Cada vez que recibes bitcoin, se escribe una nueva salida en la cadena: tantos BTC, asignados a esta dirección, creados en este bloque. Cuando la gastas, esa salida se consume y se crean una o más salidas nuevas para el destinatario y para tu cambio.
Piénsalo como efectivo y no como una cuenta bancaria. Una wallet con 0,5 BTC puede contener un solo billete de 0,5 BTC, o uno de 0,3, otro de 0,15 y otro de 0,05 que llegaron en días distintos. La cadena conoce cada una de esas piezas por separado.
A septiembre de 2026 existen aproximadamente 165 millones de UTXO que contienen unos 20,09 millones de BTC. Cada uno lleva una marca de tiempo: el bloque en que fue creado. Cruza ese bloque con el precio de mercado de ese día, tomado de un historial de precios y no de la cadena, y cada uno lleva una etiqueta de precio implícita. Esa etiqueta es la materia prima de casi todo lo que hay en este grupo de guías.
Base de coste: la etiqueta de precio on-chain de la red
Toma cada UTXO, multiplica su importe por el precio de BTC en el momento en que fue creado y súmalo todo. El resultado es la capitalización realizada (Realized Cap). En septiembre de 2026 se sitúa en torno a 1,07 billones de dólares, mientras que la capitalización de mercado ordinaria (precio por oferta) ronda los 1,73 billones.
La capitalización realizada es una cifra de base de coste para toda la red, en el sentido on-chain del término: la etiqueta de precio de una moneda es el precio de mercado del día en que esa moneda se movió por última vez, no lo que su propietario actual pagó realmente. Si compraste en un exchange y nunca retiraste, tus monedas están en las wallets del exchange y llevan el precio del día en que el exchange las movió por última vez on-chain entre sus propias wallets, no tu precio de compra. Eso convierte a la capitalización realizada en un proxy de base de coste on-chain ponderado por volumen, no en un registro de lo que los holders pagaron de verdad. Las monedas que se movieron por última vez en 2013 se cuentan a precios de 2013. Las que se movieron la semana pasada, a precios de la semana pasada. Divide la capitalización realizada entre la oferta y obtienes el precio realizado (Realized Price), actualmente en torno a los 53.400 dólares: el precio agregado por moneda al que la oferta cambió de manos on-chain por última vez.
El concepto de capitalización realizada lo introdujeron Nic Carter y Antoine Le Calvez, de Coin Metrics, en 2018. Es el denominador detrás del MVRV y el ancla detrás del NUPL, y por eso la guía del precio realizado es la lectura natural después de esta.
Datos de exchange frente a datos de la cadena
La mayoría de los gráficos cripto se construyen sobre datos de exchanges: precio, volumen, libros de órdenes, tasas de financiación. Son datos rápidos y granulares, pero con dos puntos ciegos. Primero, solo cubren las monedas que se están negociando ahora mismo. El 60 o 70 por ciento de la oferta que no se ha movido en más de un año nunca aparece en ellos. Segundo, cada exchange publica sus propias cifras, y el volumen declarado es notoriamente fácil de inflar.
Los datos de la cadena tienen el perfil opuesto. Son lentos (un bloque cada diez minutos, la mayoría de las métricas se calculan una vez al día) y no dicen nada sobre la intención. Pero son completos, y son los mismos para cualquiera que ejecute un nodo. Nadie puede falsificar el conjunto de UTXO.
| Pregunta | Datos de exchange | Datos de la cadena |
|---|---|---|
| ¿Cuánto costó la última operación? | Sí, al segundo | Solo de forma indirecta |
| ¿Cuánto pagaron realmente todos los holders? | No | Solo como proxy (capitalización realizada) |
| ¿Cuánta oferta lleva un año sin moverse? | No | Sí (antigüedad de los UTXO) |
| ¿Quién compra y por qué? | No | No |
| ¿Puede manipularlos una sola plataforma? | Sí | No |
Las cuatro métricas de la página de Bitcoin de CoinVett
Las cuatro derivan de los mismos datos de UTXO. Se diferencian en qué comparan y en qué escala temporal.
MVRV
Market Value to Realized Value: capitalización de mercado dividida entre capitalización realizada. Una lectura de 1,61 significa que el mercado valora hoy la oferta a 1,61 veces lo que costó la última vez que cambió de manos. Explicación completa en la guía del MVRV.
NUPL
Net Unrealized Profit/Loss: (capitalización de mercado menos capitalización realizada) dividido entre capitalización de mercado. Expresa la misma brecha que el MVRV, pero como proporción del valor actual. En 0,38, alrededor del 38 por ciento del valor de mercado de Bitcoin es ganancia no realizada sobre el papel. Detalles en la guía del NUPL.
Realized Price
Capitalización realizada dividida entre la oferta: la base de coste agregada por moneda. Cuando el precio de mercado está por encima, el holder medio tiene una ganancia no realizada; por debajo, una pérdida no realizada. Consulta la guía del precio realizado.
SOPR
Spent Output Profit Ratio: para las monedas que se movieron hoy, el precio al que se movieron dividido entre el precio al que fueron creadas. Por encima de 1, las monedas gastadas hoy se gastaron, en conjunto, con ganancia; por debajo de 1, con pérdida. A diferencia de las otras tres, el SOPR solo mira lo que se movió en una ventana de 24 horas, no toda la oferta.
De dónde salen las cifras de CoinVett
Las cifras de la página de Bitcoin se calculan con el Bitcoin Research Kit (BRK), un software de código abierto bajo licencia MIT que indexa un nodo completo de Bitcoin y deriva estas métricas del conjunto de UTXO en bruto. La fuente preferida es un nodo completo que CoinVett opera por su cuenta. Si ese nodo no está accesible, la instancia pública del mismo software en bitview.space suministra los datos. La fuente queda registrada en cada medición y se muestra junto a las cifras, así que siempre ves si un número vino del nodo propio o de la instancia pública.
Es una decisión deliberada. Los proveedores comerciales de datos on-chain entregan paneles muy pulidos, pero su metodología es una caja negra y los gráficos interesantes están detrás de un muro de pago. Ejecutar el software tú mismo significa que puedes contrastar cada número con tu propio nodo. Cómo funciona la sincronización, cómo se gestionan los datos obsoletos y qué pasa cuando el nodo está caído está documentado en la página de metodología.
Cómo leer las métricas on-chain con criterio
Tres hábitos ayudan.
Léelas como una descripción de estado. Un MVRV de 1,6 describe dónde está hoy el precio de mercado respecto a la base de coste agregada. Nada más. Es la lectura de un termómetro, no un pronóstico del tiempo.
Compara en ventanas largas. Desde 2011, el MVRV ha pasado cerca del 13 por ciento de los días por debajo de 1, el 55 por ciento entre 1 y 2, el 24 por ciento entre 2 y 3 y menos del 8 por ciento por encima de 3. Conocer esa distribución convierte un número suelto en contexto. El rango de 30 días que se muestra junto a cada métrica en la página de Bitcoin hace lo mismo en un horizonte más corto.
Recuerda que el libro contable no tiene ni idea de por qué se movieron las monedas. Un exchange que reorganiza su almacenamiento en frío crea UTXO nuevos al precio de hoy sin que nadie compre nada. Una wallet perdida de 2011 permanece en la capitalización realizada a unos pocos dólares por moneda para siempre. Las métricas son fieles a la cadena, no al comportamiento humano.
Lo que los datos on-chain no pueden hacer
Esta sección no es un trámite. Es la parte más importante de la guía.
- No pueden predecir precios. Toda métrica on-chain se calcula a partir de bloques pasados. Describe el estado presente del libro contable. Cualquier afirmación de que una métrica «dice hacia dónde va el precio» es una interpretación que añade una persona, no algo que esté en los datos.
- No pueden decirte cuándo actuar. Los tramos largos en que el MVRV estuvo por debajo de 1 (finales de 2011, de enero a octubre de 2015, de noviembre de 2018 a abril de 2019, de junio de 2022 a enero de 2023), más un puñado de caídas breves (unos días en marzo de 2020 y varios episodios cortos de unos pocos días cada uno en 2012 y 2014), son hechos del pasado. No son una regla. El próximo episodio puede ser completamente distinto, o no ocurrir en años.
- No pueden ver la actividad off-chain. Operaciones dentro de un exchange, monedas en custodia de un ETF que nunca se mueven, posiciones en derivados: nada de eso toca el conjunto de UTXO.
- No pueden identificar personas. Un UTXO no es un holder. Una persona puede controlar miles; una dirección de exchange puede guardar monedas de millones de clientes.
- No son inmunes a la distorsión. Monedas perdidas, reorganizaciones de custodios y cambios a nivel de protocolo (como bitcoin wrapped o transferido por puentes, bridged) afectan a las cifras de maneras que no tienen nada que ver con el sentimiento del mercado.
Si una web pinta estas métricas de verde y rojo y les adjunta instrucciones, ha salido del terreno del análisis y ha entrado en el del asesoramiento. CoinVett no hace eso, y no solo por motivos regulatorios: los datos no lo respaldan.
Preguntas frecuentes
¿El análisis on-chain es solo para Bitcoin?
No, pero Bitcoin es donde mejor funciona. El modelo UTXO hace que la base de coste sea sencilla de calcular. Las cadenas basadas en cuentas, como Ethereum, necesitan otros métodos, y sus métricas son menos comparables a lo largo del tiempo porque la propia oferta cambia con el staking y la quema.
¿Con qué frecuencia se actualizan las cifras?
En CoinVett, una vez al día. Es una decisión de producto, no una propiedad de las métricas: el Bitcoin Research Kit calcula MVRV, NUPL y precio realizado por bloque y por día, así que existen resoluciones más finas. CoinVett sincroniza la serie diaria una vez al día y muestra ese valor junto con su rango de 30 días. Un feed a nivel de bloque mostraría el ratio oscilando con cada tick del precio, y para las preguntas que responden estas guías, dónde está el holder medio y cómo ha cambiado eso a lo largo de semanas, el cierre diario basta. La fecha «Datos al» de la página de Bitcoin indica el último día calculado.
¿Necesito ejecutar un nodo para usar esto?
No. Pero puedes, y ahí está la clave. Bitcoin Core más el Bitcoin Research Kit en hardware corriente reproduce cada cifra on-chain de esta página: MVRV, NUPL, precio realizado, SOPR y la distribución histórica de arriba. (Los datos de mercado de CoinGecko, el índice Fear & Greed y las comprobaciones de contratos en otras partes del sitio vienen de otras fuentes y no forman parte de esa afirmación.) Pocas clases de activos permiten ese tipo de verificación.
Fuente y aviso: Bitcoin Research Kit (nodo completo propio; instancia pública bitview.space como respaldo, fuente indicada en cada medición). Estas cifras describen datos on-chain históricos; no son una valoración ni una recomendación. Nada en esta página constituye asesoramiento de inversión.