Qué es el NUPL
NUPL son las siglas de Net Unrealized Profit/Loss, la ganancia o pérdida neta no realizada. Mide qué parte del valor de mercado actual de Bitcoin es ganancia que los holders tienen sobre el papel pero no han vendido. Un NUPL de 0,38, la lectura del 22 de septiembre de 2026, significa que alrededor del 38 % de la capitalización de mercado es beneficio no realizado: la oferta vale hoy 1,73 billones de dólares y cambió de manos on-chain por última vez por unos 1,07 billones, así que la diferencia, aproximadamente 0,66 billones, es el 38 % del valor actual.
El NUPL es la tercera de las cuatro cifras on-chain de la sección on-chain de la página de Bitcoin, mostrada con su rango de 30 días. De las cuatro, es la de lectura más intuitiva: la porción del pastel que es ganancia sobre el papel. Esa intuición es también la razón de que se le cuelguen más etiquetas emocionales que a ninguna otra métrica, algo a lo que esta guía llegará más adelante.
Cómo se calcula el NUPL
La fórmula: NUPL = (capitalización de mercado − capitalización realizada) ÷ capitalización de mercado.
La capitalización de mercado es precio por oferta. La capitalización realizada (Realized Cap) es la suma de todas las salidas no gastadas valoradas al precio del día en que se crearon; es la base de coste agregada de la red, explicada paso a paso en la guía del precio realizado. El numerador, capitalización de mercado menos capitalización realizada, es la ganancia no realizada total (o la pérdida, si es negativa) de todas las monedas. Dividir entre la capitalización de mercado la expresa como fracción del valor de hoy.
Con las cifras de septiembre de 2026: (1,73 − 1,07) ÷ 1,73 ≈ 0,38.
El ratio tiene un techo fijo y ningún suelo. El NUPL llega exactamente a 1 solo si la capitalización realizada es cero, es decir, si cada moneda existente se movió por última vez a un precio de cero; todo el valor de mercado sería entonces ganancia sobre el papel. Superar 1 exigiría una capitalización realizada negativa, y una suma de importes por precios no puede ser negativa. Así que 1 es el techo, y en la práctica el ratio se queda muy por debajo, porque las primeras monedas, etiquetadas a céntimos, todavía conservan una parte pequeña pero no nula de la base de coste. Hacia abajo no existe ese límite. A finales de 2011 y a principios de 2015 el ratio bajó brevemente de −1,5, lo que significa que la base de coste agregada era más de dos veces y media el valor de mercado.
NUPL y MVRV son la misma información
Si ya leíste la guía del MVRV, ya conoces el NUPL. El MVRV es la capitalización de mercado dividida entre la capitalización realizada. Un poco de álgebra muestra que NUPL = 1 − 1/MVRV. Las dos métricas son una sola magnitud, la brecha entre valor de mercado y base de coste, en dos escalas:
| MVRV | NUPL | Lectura |
|---|---|---|
| 0,50 | −1,00 | La base de coste es el doble del valor de mercado |
| 0,80 | −0,25 | Pérdida no realizada igual al 25 % del valor de mercado |
| 1,00 | 0,00 | El valor de mercado es igual a la base de coste |
| 1,61 | 0,38 | El 38 % del valor de mercado es ganancia sobre el papel (sept. 2026) |
| 2,00 | 0,50 | La mitad del valor de mercado es ganancia sobre el papel |
| 4,00 | 0,75 | Tres cuartos del valor de mercado son ganancia sobre el papel |
¿Por qué mostrar ambos en la página de Bitcoin? Porque se leen de forma distinta. El MVRV es un múltiplo, natural para «el mercado valora la oferta a 1,6 veces su base de coste». El NUPL es una proporción, natural para «el 38 % del valor es ganancia sobre el papel». Ninguno aporta información que le falte al otro.
De dónde viene el NUPL
La métrica la presentaron en febrero de 2019 Tamas Blummer, Tuur Demeester y Michiel Lescrauwaet, de Adamant Capital, en un artículo sobre el sentimiento de los inversores en bitcoin. La llamaron Relative Unrealized Profit/Loss; NUPL es el nombre que se impuso. El mismo artículo asignó etiquetas descriptivas a franjas de la métrica, y esas etiquetas son lo que la mayoría asocia hoy con ella.
Las etiquetas de fase, y por qué son una convención
En los comentarios on-chain, los gráficos de NUPL suelen colorearse en cinco franjas con nombres como «Capitulación» (por debajo de 0), «Esperanza/Miedo» (de 0 a 0,25), «Optimismo/Ansiedad» (de 0,25 a 0,5), «Creencia/Negación» (de 0,5 a 0,75) y «Euforia/Codicia» (por encima de 0,75). Conviene saber tres cosas sobre ellas.
Primero, son una convención de la comunidad, no una propiedad de los datos. Los escalones de 0,25 se eligieron por legibilidad; nada en el libro contable cambia en 0,25 ni en 0,5.
Segundo, las etiquetas describen un supuesto estado emocional de «el mercado». El libro contable no contiene emociones. Contiene salidas, importes y marcas de tiempo. Un NUPL de 0,6 te dice que el 60 % del valor de mercado es ganancia no realizada. Si alguien siente «creencia» al respecto, eso no está en los datos.
Tercero, las franjas superiores se han quedado vacías. El NUPL no ha superado 0,75 desde diciembre de 2017. Los máximos de los ciclos siguientes fueron 0,749 en febrero de 2021, 0,642 en marzo de 2024 y 0,603 en enero de 2025. Describiera lo que describiera la franja más alta, la maduración de la base de coste hace que el ratio ya no llegue a ella. Un esquema de etiquetas calibrado con datos de 2011 a 2017 describe mal el periodo de 2021 a 2026.
CoinVett muestra la cifra y su rango de 30 días, sin colores ni etiquetas. Si ves un gráfico de NUPL coloreado en otro sitio, lee el número, no el color.
El NUPL desde 2011: el registro
De la serie diaria del Bitcoin Research Kit, del 1 de enero de 2011 al 22 de septiembre de 2026, a título puramente descriptivo.
- Lecturas negativas (valor de mercado por debajo de la base de coste) se dieron en alrededor del 13 % de los días. Contadas como tramos ininterrumpidos de lecturas diarias consecutivas por debajo de 0, hubo 31; agrupadas por tramo de calendario, cuatro periodos largos y un puñado de caídas breves. Los periodos largos: finales de 2011 (de septiembre a diciembre, mínimo de −1,52), de enero a octubre de 2015 (un tramo de 191 días hasta julio y otro de 84 días desde el 31 de julio, mínimo de −1,59), del 21 de noviembre de 2018 al 1 de abril de 2019 (132 días sin interrupción, mínimo de −0,43) y de junio de 2022 a enero de 2023 (180 días negativos en cinco tramos, mínimo de −0,33). Las caídas breves: 33 días entre enero y abril de 2012 (mínimo de −0,19), 18 días entre octubre y diciembre de 2014 (mínimo de −0,07) y seis lecturas diarias en marzo de 2020 (el 12 de marzo y del 14 al 18 de marzo, mínimo de −0,11). El mismo patrón aparece en la guía del MVRV, necesariamente: un NUPL negativo y un MVRV por debajo de 1 son el mismo día.
- Lecturas por encima de 0,5 (más de la mitad del valor de mercado como ganancia sobre el papel) se dieron en alrededor del 32 % de los días, concentradas en 2011, 2013, 2017, la primera mitad de 2021 y partes de 2024 y 2025.
- Los máximos de ciclo han caído de 0,86 (junio de 2011) y 0,83 (noviembre de 2013) a 0,79 (diciembre de 2017), 0,75 (febrero de 2021), 0,64 (marzo de 2024) y 0,60 (enero de 2025).
- 2026 hasta ahora: 0,37 el 1 de enero, 0,42 a mediados de enero, 0,09 a finales de junio, 0,38 el 22 de septiembre.
Son hechos sobre lo que mostraba el libro contable en esas fechas. A los periodos de NUPL negativo les siguieron cosas distintas a velocidades distintas; el de 2015 duró la mayor parte de un año, el de 2020 terminó en el plazo de una semana. El registro no contiene ninguna regla.
Una cosa más que muestra la lista, si la lees con atención: un periodo y un recuento de días no son la misma medida. «De junio de 2022 a enero de 2023» es un tramo de calendario de unos 210 días. Dentro de él, el NUPL fue negativo 180 días, en cinco tramos de 36, 2, 22, 52 y 68 días, separados por recuperaciones breves por encima de cero en julio, agosto, septiembre y principios de noviembre de 2022. La lectura más baja, −0,33 el 9 de noviembre de 2022, cae dentro del último y más largo de esos tramos. Quien dice «el NUPL estuvo negativo siete meses» y quien dice «el NUPL estuvo negativo 180 veces» están describiendo ese mismo periodo, y ninguno se equivoca. Lo que sí sería un error es tratar los siete meses como una condición ininterrumpida. En CoinVett ves el valor diario actual y su rango de 30 días; el historial de arriba se ofrece para que puedas situar ese valor, no para usarlo como reloj de entrada o salida.
Lo que el NUPL no puede hacer
- No puede decirte si el mercado tiene razón. El NUPL mide la brecha entre la base de coste on-chain de la oferta y lo que el mercado paga ahora. Esa base de coste es aquello por lo que las monedas cambiaron de manos por última vez, no lo que pagó ningún holder; es un proxy, y las monedas perdidas y las wallets de los exchanges van incorporadas en él. Una brecha grande significa grandes ganancias sobre el papel. No significa que el precio sea demasiado alto, y una lectura negativa no significa que sea demasiado bajo. Esos son juicios que el libro contable no hace.
- No puede predecir. Cada dato de entrada es un bloque pasado y un precio pasado. La cifra es una instantánea del libro contable a fecha del último día calculado.
- Sus franjas no son umbrales. Las etiquetas de fase son una convención de 2019. Los máximos de ciclo han caído de forma sostenida desde entonces, así que la misma lectura significó cosas distintas en épocas distintas.
- Mide ganancia sobre el papel, no ganancia realizada. El beneficio no realizado solo se hace real cuando las monedas se venden. La mayor parte de la oferta, alrededor del 63 %, no se ha movido en más de un año. El NUPL no dice nada sobre si lo hará ni cuándo.
- Hereda todas las distorsiones de la capitalización realizada. Monedas perdidas, reorganizaciones de custodios y salidas de cambio mueven la base de coste por motivos que nada tienen que ver con la decisión de trading de ningún holder.
- No trata de tu posición. Tu ganancia o pérdida es relativa a tu propio precio de compra. La cifra agregada no tiene nada que ver con ella.
Quédate con esta lectura: en esta fecha, esta parte del valor de mercado de Bitcoin era ganancia que los holders tenían sobre el papel. No hay nada que añadir.
Preguntas frecuentes
¿Es mejor mirar el NUPL o el MVRV?
Contienen la misma información. Elige el que te resulte más natural. El NUPL, como porcentaje del valor, es más fácil de visualizar para la mayoría; el MVRV, como múltiplo, es más fácil de contrastar con el precio y el precio realizado que aparecen en la misma página.
¿Qué significa, en concreto, un NUPL negativo?
Que la capitalización realizada es mayor que la capitalización de mercado: la oferta, ponderada por importe, cambió de manos por última vez por más de lo que vale hoy. El holder medio está en pérdidas no realizadas. No se deduce nada más.
¿De dónde sale el NUPL de CoinVett?
Del Bitcoin Research Kit ejecutándose sobre un nodo completo que opera CoinVett. Cuando ese nodo no está disponible, la instancia pública del mismo software de código abierto en bitview.space aporta el valor, y la etiqueta de fuente junto a la cifra indica cuál de los dos fue. La página de metodología documenta las reglas de sincronización y de datos obsoletos.
Fuente y aviso: Bitcoin Research Kit (nodo completo propio; instancia pública bitview.space como respaldo, fuente indicada en cada medición). Valores históricos calculados a partir de la serie diaria de BRK a 22 de septiembre de 2026. Estas cifras describen datos on-chain históricos; no son una valoración ni una recomendación. Nada en esta página constituye asesoramiento de inversión.