La TVL, pour total value locked (valeur totale verrouillée), estime la valeur des actifs déposés dans les smart contracts d'un protocole DeFi, le plus souvent en dollars. C'est une photographie : un solde à un instant donné, valorisé aux prix des tokens de cet instant.
Le mot « verrouillée » est trompeur. Dans la plupart des marchés de prêt et des pools de liquidité, vous pouvez retirer votre dépôt dès que le contrat le permet. Cet argent n'est donc pas bloqué, et il n'est pas non plus à l'abri. Ce que recouvre exactement le chiffre, et ce qu'il laisse de côté, dépend de celui qui le calcule. Les exemples ci-dessous s'appuient surtout sur DefiLlama, dont la méthodologie est publique et assez détaillée.
Que mesure la TVL DeFi ?
Dépôts et soldes des contrats
Prenez un exchange décentralisé où les utilisateurs apportent des paires de tokens à un pool de liquidité, ou un marché de prêt où ils déposent des coins que d'autres empruntent contre garantie. Les tokens détenus par ces contrats forment la matière première de la TVL. Additionnez leur valeur en dollars et vous obtenez le chiffre du protocole.
La définition de DefiLlama tient en une ligne : pour un protocole, la TVL est la valeur de tous les coins détenus dans ses smart contracts (DefiLlama : Data Definitions). C'est la méthodologie d'un fournisseur, pas une norme du secteur. D'autres tableaux de bord placent la frontière ailleurs.
La TVL est un stock, pas un flux. Elle indique combien de valeur se trouve dans les contrats, pas combien est entré cette semaine, combien a été échangé ni si le protocole a gagné quoi que ce soit. DefiLlama suit d'ailleurs les frais, les revenus, les volumes et les rendements comme des indicateurs distincts (DefiLlama : All Metrics We Track), signe qu'un seul chiffre ne remplace pas les autres. Le fonctionnement concret des pools et des rendements est détaillé dans le guide du yield farming DeFi.
TVL d'un protocole, TVL d'une chaîne
Le terme sert à deux niveaux. La TVL d'un protocole concerne une seule application. Chez DefiLlama, la TVL d'une chaîne est la somme des TVL des protocoles qui y tournent, et non la valeur de tous les tokens présents sur cette chaîne.
La nuance compte pour les exclusions. DefiLlama ne compte jamais le staking natif, comme l'ETH staké pour sécuriser Ethereum, dans la TVL d'une chaîne, et n'attribue la TVL des bridges à aucune chaîne. Son argument : les tokens natifs stakés écraseraient l'activité DeFi que le chiffre est censé suivre, et la TVL de la chaîne deviendrait un simple reflet de la capitalisation de son token. Un autre fournisseur peut trancher autrement. Avant de comparer deux chaînes, vérifiez donc le périmètre.
Comment un dépôt devient-il un montant en dollars ?
Solde multiplié par le prix
DefiLlama collecte la TVL au moyen de petits programmes appelés adaptateurs. D'après sa documentation développeur, un adaptateur renvoie les soldes des actifs verrouillés dans un protocole à un instant donné, puis le SDK convertit ces soldes bruts en dollars et les additionne (DefiLlama : How to write an SDK adapter).
Tout chiffre de TVL repose donc sur deux données : le nombre de tokens déposés et le prix de chacun. Un exemple fictif montre pourquoi c'est important. Un pool détient 10 unités d'un token à 100 USD, soit une TVL de 1 000 USD. Personne ne dépose ni ne retire quoi que ce soit, mais le prix tombe à 80 USD. La TVL passe à 800 USD, une baisse de 20 %, sans qu'une seule unité ait quitté le contrat.
L'inverse fonctionne de la même manière. Une hausse du prix peut faire grimper la TVL alors que le nombre de déposants stagne, voire recule. Un graphique seul ne dit pas laquelle des deux données a bougé. DefiLlama publie pour cela un indicateur distinct, les USD Inflows, qui valorise la variation des soldes d'un jour à l'autre au prix de chaque token, si bien que les simples mouvements de prix sortent du calcul (DefiLlama : USD Inflows).
Moment, prix et couverture
Comme la TVL est une photographie, l'heure de la prise de vue fait partie du chiffre. DefiLlama indique mettre à jour ses données de TVL toutes les heures (DefiLlama : FAQ) ; d'autres sites le font plus ou moins souvent. La source de prix pèse aussi, surtout pour les tokens peu échangés, pour lesquels deux flux de prix peuvent diverger.
Troisième variable : la couverture. Un protocole n'apparaît dans les totaux d'un fournisseur que si quelqu'un a écrit le code qui lit ses contrats, et chaque adaptateur décide quels contrats et quels actifs comptent. Deux tableaux de bord peuvent afficher des TVL différentes pour le même protocole sans que l'un se trompe. Ils ne mesurent simplement pas tout à fait la même chose.
Comment le même capital peut-il apparaître deux fois ?
Un exemple avec un token de reçu
Beaucoup de dépôts DeFi vous donnent quelque chose en échange. Un marché de prêt peut émettre un token de reçu qui représente votre dépôt et les intérêts courus. Un pool de liquidité émet des tokens LP qui représentent votre part du pool. Ces tokens peuvent en général circuler et être redéposés ailleurs, et c'est là que le comptage se complique.
Prenons un enchaînement fictif. Vous déposez des coins d'une valeur de 1 000 USD sur le marché de prêt A et recevez des tokens de reçu valant 1 000 USD. Vous déposez ensuite ces tokens dans le vault B. Le marché A affiche 1 000 USD de TVL, puisque les coins d'origine sont toujours dans ses contrats. Le vault B affiche lui aussi 1 000 USD, puisqu'il détient les tokens de reçu. Additionnez les deux chiffres et vous obtenez 2 000 USD.
Aucun argent n'a été créé dans l'opération. Le token de reçu est une créance sur le dépôt placé sur le marché A. Les 1 000 USD supplémentaires n'existent que dans le calcul : le même capital sous-jacent figure à deux endroits quand on additionne les chiffres des protocoles sans correction.
Ce que fait DefiLlama
DefiLlama en tient compte dans ses agrégats. Quand des tokens de reçu ou des tokens LP d'un protocole sont déposés dans un autre, le second est signalé comme compté en double. Ainsi, le même capital n'est pas additionné deux fois, ni dans la TVL d'une chaîne ni dans la TVL globale (DefiLlama : Data Definitions). Le site propose un interrupteur nommé « doublecount » pour inclure ou exclure ces positions (DefiLlama : FAQ).
Les emprunts sont traités de façon comparable. Les coins empruntés à un protocole de prêt ne comptent pas dans sa TVL, notamment pour qu'une boucle dépôt, emprunt, nouveau dépôt des mêmes coins ne gonfle pas le chiffre. Les emprunts apparaissent comme un indicateur à part. Rien de tout cela ne rend les chiffres de TVL faux. Un total n'est simplement fiable que si ses règles contre le double comptage le sont, et si vous additionnez vous-même des chiffres issus de sources différentes, ces règles ne jouent plus.
Qu'est-ce qui reste hors de la TVL de base ?
DefiLlama écarte plusieurs types de valeur de sa TVL par défaut et les affiche comme catégories optionnelles (DefiLlama : What to include as TVL) :
- Staking : les tokens de gouvernance du protocole stakés dans ses propres contrats de staking.
- Pool2 : des tokens LP stakés dont l'un des côtés de la paire est le token du protocole.
- Borrows : les fonds empruntés sur la plateforme.
- Vesting : les tokens qui ne circulent pas encore ou n'ont pas encore été émis.
- Offers : des fonds autorisés à la dépense sur une plateforme non custodiale, mais jamais réellement déposés.
Une équipe peut créer son propre token pour presque rien. Une montagne de ce token dans ses propres contrats ne prouve donc pas que des capitaux extérieurs font confiance au protocole. DefiLlama dit aussi retirer la liquidité improductive ou artificielle, par exemple des dépôts faits uniquement pour récolter des récompenses ou gonfler l'indicateur.
Ces règles sont celles de DefiLlama. Un site qui inclut le staking de gouvernance affichera un chiffre plus élevé pour le même protocole, et aucun des deux n'est le « vrai » sans la méthodologie qui va avec.
Que ne prouve pas la TVL ?
Ni note de sécurité, ni rendement
Une TVL élevée n'est pas un audit. Elle ne dit rien de fiable sur l'absence de failles dans les contrats, sur la capacité du protocole à rembourser tous les déposants à la fois ou sur le bon déroulement des retraits en période de tension. La concentration reste aussi invisible. Un gros chiffre peut reposer sur une poignée de grands wallets, et DefiLlama note que les positions artificielles qu'il filtre viennent souvent d'un petit groupe de ce genre.
La TVL n'est pas non plus un rendement. Un protocole peut détenir beaucoup de valeur et gagner très peu, ou l'inverse, d'où le suivi séparé des frais et des rendements. Une TVL en hausse ne prouve pas davantage l'arrivée de nouveaux utilisateurs : les tokens déposés ont peut-être seulement pris de la valeur. Risque de smart contract, risque de prix, risque de liquidité et risque lié aux données subsistent, quel que soit le chiffre affiché.
La TVL n'est pas la capitalisation
On compare souvent les deux, alors qu'elles mesurent des choses différentes. La capitalisation d'un token, c'est son offre en circulation multipliée par son prix. La TVL, c'est la valeur des actifs déposés dans un protocole, comptée selon les règles d'un fournisseur. La TVL d'un protocole se compose le plus souvent de nombreux tokens qui n'ont rien à voir avec le sien. Le côté capitalisation est expliqué dans le guide sur la capitalisation, la FDV et la tokenomics.
La place de CoinVett
Ce guide explique la TVL à partir de la méthodologie publiée par DefiLlama, et les chiffres de ses exemples sont fictifs. Sur CoinVett, un chiffre de TVL peut figurer dans l'analyse IA de certaines pages de coins, par exemple celles de protocoles DeFi. Juste en dessous figurent les sources de données de l'analyse et la date à laquelle elle a été générée. Lisez ce chiffre comme n'importe quelle autre TVL : il suit la méthode et la date de sa source, et peut donc différer de celui de DefiLlama. D'autres pages d'apprentissage de CoinVett couvrent le terrain voisin. L'introduction à la DeFi reprend depuis le début le prêt, les exchanges et les smart contracts. Le guide des catégories crypto explique ce que signifie l'étiquette DeFi attachée à un coin : un classement du coin, pas une mesure des dépôts.
Avant de comparer deux chiffres de TVL, notez trois informations à côté de chacun : la méthodologie qui l'a produit, le moment et les prix de sa valorisation, et les contrats et catégories qu'il couvre. Si elles ne concordent pas, l'écart entre les chiffres en dit peut-être plus sur les règles que sur les protocoles.
Avertissement : tous les chiffres des exemples sont fictifs ; les sources sont liées dans le texte. À titre d'information uniquement, il ne s'agit pas d'un conseil en investissement.
Questions fréquentes
La TVL peut-elle augmenter sans nouveaux dépôts ?
Oui. La TVL correspond au solde de tokens multiplié par leur prix : si le prix monte et que le solde ne change pas, la valeur affichée augmente. Une TVL plus élevée ne prouve donc ni l'arrivée d'argent frais ni celle de nouveaux utilisateurs.
DefiLlama compte-t-il deux fois les mêmes tokens LP ?
Quand des tokens de reçu ou des tokens LP d'un protocole sont déposés dans un autre, la même valeur sous-jacente peut apparaître dans les chiffres des deux protocoles. DefiLlama signale le second comme compté en double et l'exclut par défaut des totaux par chaîne et globaux ; l'interrupteur doublecount permet de modifier cet affichage. Les chiffres de chaque protocole ne sont pas faux pour autant : tout dépend de la manière de les additionner.
Une TVL plus élevée est-elle plus sûre ou plus rentable ?
Non. La TVL mesure la valeur présente dans les contrats d'un protocole à un instant donné. Elle ne dit rien de fiable sur le risque des contrats, sur la possibilité de retirer ses fonds en période de tension, sur les revenus du protocole ou sur l'évolution du prix d'un token.